中指院：2015年三季度中国宏观经济&房地产运行分析报告

PMI：主要经济体制造业动能减弱

最新制造业PMI指数显示，全球主要经济体制造业活动趋弱。9月，美国和欧元区制造业指数分别为50.2和52.0，均连续三个月回落。日本制造业PMI为51.0，较上月回落0.7个百分点，但高于6月50.1的水平。美、欧、日制造业出现不同程度回落，但均收于扩张区间，显示出制造业仍呈扩张状态，扩张动能趋于减弱。9月，中国官方制造业PMI为49.8，比上月回升0.1，财新制造业PMI较上月下降0.1至47.0，两者均收于收缩区间，说明中国制造业动能仍然较弱，同时两个指标的方向性背离反映出当前中国大型企业和中小型企业面临的不同境遇。

失业率：主要经济体失业率持续保持低位，就业形势良好

主要经济体失业率持续下降，就业形势向好。2015年9月美国失业率为5.1%，与上月持平，为2008年以来最低。日本8月经季节调整后的失业率为3.4%，比上月提高0.1个百分点，但仍处于历史较低水平，就业形势良好。8月，欧元区失业率为11.0%，与上月持平，较去年同期下降0.5个百分点，为2012年5月以来最低记录，就业状况持续改善。

BDI指数回落，世界贸易形势严峻

波罗的海干散货指数（以下简称BDI指数）显示全球贸易水平在7月达到阶段高点后再次回落。BDI指数与全球经济景气荣枯、原物料行情高低息息相关，因此是全球贸易健康状况的风向标和世界经济的晴雨表。今年一季度，由于全球经济深度调整，中国经济增速也大幅下滑，国际原材料贸易总额不断下降，2014年10月至2015年2月，BDI指数持续下跌，累计跌幅62.2%，跌至近30年来低位。进入二季度，BDI指数逐步回升，7月31日，BDI指数达到1131，较1月末低点上涨了109.4%。三季度，BDI指数再次回落，说明当前全球总需求疲弱，进出口贸易形势仍然严峻。这将影响中国的进出口贸易，9月份中国进出口同比持续负增长，短期内这一状况或难以改善。

2.国内宏观经济：经济下行压力加大，稳增长政策力度有望加强

经济增长高于预期，但下行压力较大

2015年三季度，GDP同比增长6.9%，较二季度小幅回落，比2014年全年下降0.5个百分点。受到劳动力人口下降等一些长期因素的影响，中国经济潜在增长速度趋势性放缓，2014年11月以来降息降准等一系列宽松货币政策也未能从根本上扭转整体经济下行的势头，相反资本市场大幅波动影响金融业对整体经济的贡献，房地产投资持续下滑也拖累了整体投资水平。9月份，CPI同比上涨1.6%，环比上月回落0.4个百分点，但较二季度末有所回升。9月制造业采购经理人指数（PMI）为49.8，较上月小幅回升，但仍收于收缩区间。财新制造业PMI9月终值为47.2，创6年以来新低，表明中小企业的状况不容乐观，制造业动能持续减弱。总体来看，宏观经济在积极财政政策和稳健货币政策支持下，表现略高于市场预期，呈现较为稳定的增长趋势，但目前经济不确定性仍然较大，预计四季度稳增长力度有望加强。

工业增加值同比增幅缩小，工业企业产成品库存持续回落

1-9月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中采矿业增加值同比增长3.2%，制造业增长7.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.7%。9月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%，比8月份回落0.4个百分点，较6月份大幅下降1.1个百分点。

分行业看，9月份17个主要行业中，12个行业增加值同比增长超过工业增加值同比增幅，其中，有色金属冶炼和压延加工业增长11.7%，医药制造业增长10.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.5%，增幅超过10%。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，通用设备制造业，电力、热力生产和供应等5个行业增速低于工业增加值同比增幅。与6月份相比来看，9月医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业以及食品制造业增幅超过1个百分点，而汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，金属制品业等增速显著回落。

8月末，规模以上工业企业产成品存货同比增长5.7%，增幅连续两个月回落。产成品存货增长放缓，有利于企业释放库存压力，缓解生产经营困难。分区域看，各地产成品库存同比均出现上升，东部地区9个省份产成品库存上升，其中山东、江苏分别上升15.1%和5.2%，升幅最大；中部地区6个省份产成品库存上升，其中河南、湖南分别上升20.5%和7.9%，升幅最大；西部地区11个省份产成品库存同比上升，其中重庆、青海分别上升30.0%和17.1%，升幅最大。

固定资产投资存较大下行压力，成稳定增长的关键

固定资产投资增速存较大下行压力。2015年1-9月，固定资产投资（不含农户）同比增长10.3%，较1-8月回落0.6个百分点，大幅低于去年同期16.1%的同比增幅。房地产开发投资同比增长2.6%，增速比1-8月大幅降低近0.9个百分点。1-9月，基础设施建设投资增长18.0%，比1-8月下降0.8个百分点，其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资额同比增长15.7%，交通运输、仓储和邮政业固定资产投资额同比增长16.9%，水利、环境和公共设施管理业固定资产投资额同比增长20.3%。

从占比看，1-9月基础设施建设投资占固定资产投资近四分之一，是中央稳定经济增长的重要手段。近年来，经济增速下行压力持续加大，基础设施建设投资自2013年以来持续维持20%左右的高速增长。但长期来看，基建投资高速增长不可持续。

房地产开发投资占固定资产投资比例显著下降，但仍超过六分之一，对整体经济影响仍然较大。市场普遍认为，房地产达到大周期拐点是拖累整体经济的重要因素之一。但从历史数据看，房地产市场和整体经济呈相互影响的态势，经济增速趋势性下滑，在一定程度上影响对房地产市场的需求，而房地产开发投资下行也必然会拖累整体经济增速。因此，固定资产投资是整体经济中最不确定的因素，而投资企稳还有待于房地产投资的支撑。

出口增速降幅收窄，进口增速降幅扩大，贸易形势难言改善

进出口总额降幅扩大，贸易顺差维持高位。今年前三季度，中国进出口总值29138亿美元，下降7.8%。其中，出口16707亿美元，下降1.5%；进口12432亿美元，下降15.1%；贸易顺差4275亿美元，扩大1.8倍。9月，进出口总值3508亿美元，同比下降11.4%，降幅较上月显著收窄。其中，9月出口2056亿美元，同比下降3.8%，降幅收窄；进口1452亿美元，同比下降20.4%，贸易顺差603亿美元，同比扩大94.0%。9月数据可以看出，出口增速降幅收窄，进口增速降幅扩大，贸易顺差同比扩大，总体贸易形势喜忧参半。

消费稳健增长，石油制品和汽车等大类别消费增速放缓

消费稳健增长，石油制品和汽车等大类消费增速缓慢。1-9月，完成社会消费品零售总额21.6万亿元，同比增长10.5%，9月单月，消费品零售总额2.53万亿元，同比增长10.9%，较上月回升0.1个百分点。其中网络消费增长迅猛，1-9月全国网上零售额同比增长36.2%。餐饮收入增速已经有所恢复，并高于商品零售增速。限额以上单位商品零售增速较慢的是石油及制品和汽车销售，1-9月石油及制品销售增速-6.9%，汽车销售增速4.2%。总体上看，1-9月份消费增速整体稳健，表现好于工业产出。未来消费的平稳增长仍需关注占比较大的类别，特别是石油制品和汽车的消费回升对消费的平稳增长具有重要意义。