光大安石：降准&供给侧改革利好低估值物业投资

三、降准等需求端刺激政策有助于对冲通缩风险

各类数据都表明，在2015年工业领域其实存在了通缩的风险和矛盾。报告认为，2015年工业品通缩严重，工业企业盈利能力大幅下滑，在去产能尚未取得显著进展之前，工业品通缩难以明显改善。未来工业品通缩或将加快向居民消费价格传导。

报告指出，在制造业去产能的背景下，国内工业品通缩严重问题已经引起了政策层面的重视，需求端刺激政策亟需加码。2015年12月，国内工业生产者出厂价格PPI同比下降5.9%，降幅与9月持平，较2014年同期扩大2.58个百分点，全年PPI同比下降5.2%。预计在制造业去产能尚未取得显著进展之前，国内工业品通缩的局面难以明显改善。由于工业品通缩严重，工业企业盈利能力较2014年显著下降。

报告认为，2015年12月，居民消费价格CPI同比上涨1.6%，涨幅与9月份以及去年同期持平。12月，CPI和PPI之间差距为7.5个百分点，差距与9月份持平。未来工业品通缩或将加快向居民消费价格传导。

易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，3月1日降准政策的出台，使得商业银行可贷资金规模在增加，进而通过货币乘数效应，使得市场上流动性会更加趋于充裕。而此类政策的最大意义在于，各类潜在的通缩风险可能也会因此得到较好地规避。

四、人民币汇率企稳打开降准空间

《2015年宏观经济和房地产市场回顾以及2016年展望》认为，保持人民币汇率的总体平稳将成为2016年货币政策的重点工作。在汇率企稳后，未来降息降准仍有一定的操作空间。

回顾2015年，可以看到，2015年12月以来人民币兑美元汇率快速贬值，加剧了国内资本市场恐慌，并限制国内货币政策操作空间，未来维持人民币兑美元汇率总体稳定将成为货币政策的一个重点。光大安石方面认为，人民币快速贬值的原因在于，虽然2015年8月份汇改以来人民币兑美元即期汇率出现较大幅度贬值，但人民币针对一篮子货币的实际有效汇率走势平稳。在国内经济增速放缓的背景下，人民币汇率保持强势将加剧国内通货紧缩，再加上美元步入加息周期，人民币贬值压力加大。

这样一来，人民币快速贬值将产生一系列后果。人民币兑美元汇率的快速贬值进一步强化了自身的贬值预期，并导致外汇储备快速下降，在经济下行的背景下，加剧了资本市场的恐慌，对后续货币政策的操作思路产生了较大影响。中国外汇储备于2014年6月达到历史高点39932亿美元，2015年8月末较历史高点下降10.9%，2015年12月末较历史高点进一步下降至16.5%。

光大安石方面认为，2015年中国央行下调5次存款准备金率，分别是在2月份、4月份、6月份、8月份和10月份，大型存款类金融机构准备金率由1月份的20%下降至17%。2015年10月之后，考虑到人民币汇率贬值压力加大，央行未采取政策宽松信号明显的降准措施，而是更多地采取公开市场逆回购、中期借贷便利等更为灵活的政策工具来调节市场流动性。广义货币供应量M2增速仍处于较高水平，2015年全年同比增长13.3%，增速和前三季度相当，较上半年提高1.5个百分点。考虑到外汇占款减少对基础货币投放的影响，在人民币汇率企稳的前提下，未来存款准备金率下调空间将逐步打开。

而在此前上海二十国集团（G20）财长和央行行长会议上，面对汇率波动加剧的问题，G20承诺避免竞争性贬值。此类表态将使得此次降准有更为充足的底气。